光模块“牛股”东山精密（SZ002384，股价169.40元，市值3102.74亿元）4月21日晚间披露2025年年报，公司2025年实现营收约401.25亿元，同比增长9.12%；实现归属于上市公司股东的净利润为13.86亿元，同比增长27.67%；实现扣非净利润约9.66亿元，同比增加7.50%；基本每股收益0.79元，同比增长23.44%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
图片来源：东山精密年报
纵向来看，这是东山精密归母净利润和扣非净利润在经过连续两年的下滑后，重拾升势。分季度来看，公司2025年第四季度实现营收130.54亿元，同比增长26.69%，环比增长29.05%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长790.16%，环比下滑65.01%。
图片来源：东山精密年报 2025年新增“光模块”业务
尽管利润重回增长轨道，但据万得金融终端汇编的数据，11家机构对东山精密2025年营收和归母净利润的一致预测值分别约为415.27亿元和19.31亿元。因此，按照东山精密披露的业绩来看，公布值分别较一致预测值低3.38%和28.20%，且均低于11家机构的预测。
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年报显示，东山精密2025年完成了对全球为数不多的光芯片和光模块垂直整合一体化公司——索尔思光电的战略收购，成功切入光通信领域。这一举措打破了公司原有的电子电路、光电显示、精密制造三大板块格局，新增了“光模块”业务。
通过对索尔思光电的收购，东山精密将其深厚的AI PCB（人工智能印制电路板）制造能力与索尔思光电的100G/200G PAM4 EML光芯片量产能力相结合，构建了“光模块（含光芯片）+AI PCB”的AI算力核心硬件双引擎。这一战略使公司成为全球唯一一家具备从PCB（印制电路板）、光芯片到光模块全流程研发量产能力的企业。
对于市场关注的光模块业务，年报显示，东山精密新并表的光模块业务期内贡献了14.35亿元的营收，占比3.58%，其毛利率达36.74%，显著高于公司整体13.85%的毛利率水平。同时，为了支撑这一战略，公司大幅增加了资本性支出，投资活动现金流出同比增长85.14%，主要用于收购索尔思光电等以及扩充AI相关产能。
超六成营收依然依赖“电子电路产品”且毛利率下滑
尽管光模块业务毛利率亮眼，且公司宣称“双引擎”战略，但《每日经济新闻》记者（下称每经记者）注意到，从财务数据来看，公司在激进转型期面临着挑战。
虽然市场目光聚焦于东山精密并购索尔思光电带来的光通信AI新业务，但公司2025年超过六成的营收依然依赖于传统的“电子电路产品”（主要为PCB和FPC，广泛应用于消费电子等领域）。年报显示，东山精密该业务期内的营收同比增长3.3%至256.2亿元，但营业成本却同比增加了4.25%，导致该业务毛利率同比下滑0.75个百分点，说明传统的PCB业务在激烈的市场竞争中正面临较大的盈利压力。
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东山精密2025年整体营收同比增长9.12%达到401.25亿元，且新并入了光模块业务，但公司整体毛利率仅微增0.12个百分点至13.85%。
此外，战略转型的代价是资金链的紧绷。
由于收购索尔思光电和GMD集团，截至报告期末，东山精密短期借款较期初同比增长了66.53%至80.11亿元，占总资产的比重也上升2.84个百分点至13.3%。同时，长期借款也较期初增长20.53%至63.75亿元。债务规模的扩大，叠加美元兑人民币汇率波动影响，导致2025年财务费用同比增加546.85%至2.62亿元（2024年为-0.59亿元）。
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每经记者还注意到，东山精密报告期末的存货账面价值较期初增长了45.12%至约89.29亿元。其中，公司电子电路库存量同比增长197.83%，公司称，主要系期内为了应对一季度的销售在四季度增加了部分库存。
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