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中金发布研报称，考虑到信达生物（01801）商业化成效，上调2025年收入预测5.0%至126亿元；考虑到2026武田合作款影响，上调2026年归母净利润预测274%至66.8亿元，并引入2027年归母净利润预测41.4亿元。该行维持跑赢行业评级，由于近期创新药估值中枢下行，基于DCF模型，该行维持目标价118.3港币不变，较当前股价有48.06%的上行空间。
中金主要观点如下：
公司预告2025年产品收入119亿元
公司预告2025年全年产品收入约119亿元，同比增长约45%，其中第四季度产品收入约33亿元，同比增长超过60%，符合该行预期。由于四季度公司计提了六款首次纳入2026年医保目录新产品的库存补差，该行预计剔除该影响，公司四季度实际收入将体现更明显增长，略超该行预期，主要得益于新品放量。
公司产品收入首次突破百亿元，创新产品驱动收入强劲增长
根据公司公告，截至2025年，公司肿瘤产品组合已经拓展至13款。其中，根据合作方礼来财报，信迪利单抗2025年收入5.51亿美元，同比增长约5%。2025年公司综合管线多个潜在大单品获批上市，包括玛仕度肽、替妥尤单抗、匹康奇拜单抗，该行预计其在公司2025年收入中贡献了可观增长。
七款产品新进医保目录，展望2026年业绩动力明确
根据公司公告，公司信迪利单抗新适应、替妥尤单抗、利厄替尼、氟泽雷塞、己二酸他雷替尼、塞普替尼、匹妥布替尼进入2025年国家医保目录，2026年起实施。叠加玛仕度肽有望进一步放量，该行认为2026年公司产品协同效应有望进一步体现，商业化仍具备强劲动能。
2026年聚焦IBI363等创新分子持续兑现和国际化进程
2025年10月，公司公告就IBI363等管线与武田达成百亿美元合作，2026年IBI363全球开发进展值得期待，建议关注1L概念验证数据读出、后线肺鳞癌全球注册临床入组节奏、结直肠癌注册临床开展等潜在催化。此外，公司12月公告完成和武田的合作和股份交割，该行预计首付款有望大幅提升2026年利润。
风险提示：研发失败，商业化不及预期，对外合作进展不及预期。
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责任编辑：史丽君
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