天金策略私募瞭望站丨“动物精神”正在吞噬你的本金，量化“收割”的是市场无效性

编者按：

资本市场风起云涌，证券私募潮起潮落，有人踏浪高歌，有人蛰伏等待，行业冷暖尽在一线见闻和细碎数据中。《私募瞭望站》正式和大家见面啦！在这里，每周你都能读到资深记者对行业前线的鲜活观察，直击证券私募圈热点话题；我们还将整理发布“新财富私募指数周报”中的精华部分，汇集知名管理人的最新观点。市场风云变幻，瞭望从不缺席！

量化“收割”的是市场无效性

市场回调，量化再次引发热议。日前，中国证券投资基金业协会私募证券投资基金专业委员会接受《第一财经》专访，围绕A股量化交易公平性、市场成交占比、波动影响、交易规则与监管工具五大核心议题展开全面解读，很大程度上厘清了市场误解。

英国经济学家凯恩斯很早就总结提出，绝大多数投资决策，并非冷静测算收益后做出，而是源于自发的乐观冲动。人天生有行动、冒险的本能，这便是著名的“动物精神”。

投资者在投资过程中，更容易被这种动物精神裹挟、深受其困，于是听消息、加杠杆、追涨杀跌、盲目自信、频繁进出，最终不断侵蚀本金，长期难以实现稳定盈利。“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。这句话嘴上易懂，实操极难，普通人很难对抗本能。

量化投资的核心逻辑并不复杂：市面上主流量化策略，本质是捕捉并利用市场中的情绪偏差、价格错配等无效定价机会，而频繁做出非理性交易的投资者，恰恰是这类市场无效性的主要提供者。

最近几年，中国经济发展的底层逻辑深刻转变，在科技创新引领下，实体经济和资本市场呈现出K型分化的特征。股市缺乏整体系统性机会，个人投资者的投资难度加大，靠运气挣钱变得越发困难。科技股行情好不容易形成赚钱效应，谁料一波剧烈调整突如其来，引发了投资者情绪的集中宣泄。

具体来看，量化的持仓相对分散，对单只股票和板块的影响有限。7月大跌中，主要量化产品的净值都出现了较大回撤，说明量化的确没有主动减仓，下跌后多家百亿量化私募更是积极自购。事实上，去年以来量化已经成为重要增量资金之一，为市场上涨持续输送弹药。

完善多元投资者生态

量化交易在中国资本市场的发展过程中有着积极意义，它显著增厚了A股市场流动性，持续提升资产定价效率。站在科技产业长远视角看，量化行业还为国内沉淀、培育了大批人工智能、数理科技复合型人才，幻方量化孵化出DeepSeek，便是极具代表性的标志性案例。

与此同时，量化行业的快速发展，又提出了一系列新课题，规则有待持续完善，市场各方也需要一个适应过程。相关机构统计显示，最新国内量化私募规模已迈入3万亿元时代，较2024年规模翻倍有余，成交占比也持续提高，增长势头相当迅猛。

量化的扩张改变了市场的运行节奏和效率，不少专业投资者反馈现在的股市对各类消息反应速度比以往更快。而对很多专注短线交易的散户和游资而言，量化更是成为强大的交易对手，打破了他们原有的盈利模式。从这个角度看，经历过去两年超常规扩容后，建议量化行业在当下适当收敛募资节奏，为市场留出充分缓冲空间，以推动市场生态实现更为均衡、健康的长期发展。

监管部门对量化始终秉持科学态度。今年6月的中基协会员大会上，证监会主席吴清表态，将深入调研，持续完善程序化交易监管的机制安排，更加突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势，坚决打击操纵市场、扰乱市场秩序等违法违规行为。证监会日前召开的系列座谈会上，也提及“进一步规范量化交易行为”。

具体举措方面，2024年，监管层针对DMA业务实施了严格的清退与压降措施，旨在降低市场杠杆风险，规范量化交易行为，同年还出台实施《证券市场程序化交易管理规定（试行）》。这些举措都对维护市场稳定发挥了显著成效。今年，新政策还更多指向市场公平，包括清退交易所机房托管服务器、关停机房内部局域网专线等。

长远来看，我们应当致力于构建更加多元化的市场和投资者生态，打造专业性更强的投资者队伍。要鼓励各方崇尚专业主义的投资文化，即便是个人投资者，也可以努力提升自身专业水平，拥抱长期价值投资，远离炒作之风。

新财富私募指数周报最新摘要

由证券时报、国联期货联合推出的《新财富私募指数周报》，本周三出炉最新一期报告。

报告显示，上周主要策略业绩分化，呈现“大盘指增相对占优、小盘量化深度回调、CTA策略独立走强”的格局。指增策略中以沪深300和中证A500为对标的大盘指增表现亮眼，正收益占比分别高达92.1%和95.1%，周度均值收益为1.79%和1.42%，中位数也均在1.2%以上，显示整体赚钱效应较好。反观小盘风格，中证1000和中证2000指增正收益占比仅约2.6%和2.9%，周度均值分别下跌2.64%和3.68%。量化选股策略同样承压，正收益占比仅7.8%，均值下跌2.83%。从超额收益来看，大盘指增普遍跑输基准，只有小盘指增中2000指增录得正超额。各指增前20%成分基金超额均为正值，当周成分基金的超额分化加大，与管理人在指增成份股约束、风格约束的差异有关。市场中性策略表现一般，周度收益均值为-0.1%，基本持平。可转债多头、趋势CTA及复合CTA盈利成分占比80%左右，均值收益均为正，体现出较好的抗跌性。上周市场风格进一步向大盘蓝筹集中，小盘量化产品短期承压明显，商品CTA策略整体表现较为亮眼。

就市场最为关注的股票量化策略，从Barra风格因子来看，上周风格因子呈现大盘与质量风格占优、动量因子大幅失效的特征。市值因子以1.83%的收益位居首位，进一步验证了大盘权重股主导市场的格局。盈利能力与Beta因子紧随其后，表明市场偏好业绩确定性高、弹性较大的标的。动量因子收益为-1.79%，是所有因子中表现最差的，说明前期强势股出现明显回调，市场热点轮动较快，追涨策略失效。市场风格整体呈现“大盘强、小盘弱，质量优、动量差”的结构性分化格局。