在港股市场持续回暖的背景下，零息可转换债券（简称“零息可转债”）正成为上市公司优化资本结构、推动战略转型的重要工具。
近日，知名游戏企业贪玩（09890.HK）发布公告，宣布成功完成发行于2027年到期的4.68亿港元零息可换股债券。与此同时，广发证券、晶泰控股等港股上市公司也相继公告，计划发行零息可转债，以支持相关业务发展，港股零息可转债市场迎来新一轮发行潮。
零息可转债受热捧
1月8日，贪玩宣布完成4.68亿港元零息可换股债券，初始转换价格为每股23.5港元，假设全部转换，该债券将可转换为1991.48万股新股份，转换股份占公司现有已发行股份约3.79%，占经发行转换股份扩大后已发行股份约3.65%。
公司表示，此次融资所得款项将用于AI相关的业务投资及与AI行业有关的股权投资。其中，50%的所得款项净额将分配予AI相关业务，包括但不限于开发AI基础设施、升级AI技术及招聘AI相关人才。另外50%的所得款项净额将视乎市况用于收购AI相关上市公司的股份，旨在实现战略协同效应及促进技术合作。
与此同时，广发证券、晶泰控股也分别在1月7日和1月8日公告，计划发行零息可转债。广发证券的公告显示，拟按每股18.15港元的价格配售2.19亿股新H股，预计募资净额约39.59亿港元；同时发行本金总额21.5亿港元的零息可转债，初始转换价为每股19.82港元。两项募资合计约61.1亿港元。公司表示，本次配售及债券发行所得款项拟全部用于公司向境外附属公司增资，将有助于增厚境外附属公司资本实力，增强境外附属公司的抗风险能力。
晶泰控股的公告称，公司拟发行28.66亿港元于2027年到期的零息可转债，将用作提升公司国内及国际研发能力以及一站式解决方案提供能力；提升国内及国际商业化能力，并扩大业务发展及营销团队；通过兴建厂房扩大国内及国际交付及研发能力及营运资金和一般公司用途。
近年来，随着港股市场持续回暖和融资环境优化，零息可转债成为港股上市公司融资的新趋势。据证券时报记者不完全统计，2025年，阜博集团、百度集团、中国平安、顺丰控股、阿里巴巴、中兴通讯、中国太保、五矿资源、灵宝黄金等多家港股上市公司公告完成发行零息可转债或零息可交换债券，合计发行金额超930亿港元。
其中，阿里巴巴2025年发行了两笔金额分别为120.23亿港元、32亿美元的零息可转债（零息可交换债券），合计发行金额超360亿港元，为2025年港股上市公司零息可转债最大发行者。百度集团、中国平安、中国太保等通过发行零息可转债的募资金额也在百亿港元以上。
降低企业融资成本
零息可转债是指既没有定期利息，又可以转换成股票的债券。这意味着，投资者放弃了可转债的定期利息收入，完全寄希望于未来公司转股带来的收益。上市公司则实现了近乎“免费”的长期融资，极大降低了企业的融资成本。
比如，贪玩在公告中提到，可换股债券以零息结构发行，公司在债券存续期无需承担任何利息开支，并享有低于市场的到期收益率（即2.5%），降低了资金成本。贪玩表示，公司可灵活动用部分所得款项，提升其推行战略措施（例如“AI+游戏”转型）的能力。
尽管零息可转债“零票息”特性有助于减轻财务负担，但值得注意的是，这种债券的转换溢价通常较高，因而备受市场瞩目。
阿里巴巴在2025年9月完成32亿美元零息可转债发行时指出，票据的初始转换价格为每股美国存托股193.15美元。初始转换价格相较于参考股价溢价31.25%。百度集团在2025年3月完成20亿美元零息可交换债券发行时也提到，初始交换率规定，每10万美元本金可交换1107.05股携程股份，初始交换价约为每股702.13港元，相较于对冲配售中的每股价格（491.00港元）高出43%。
分析人士指出，转换溢价的存在，反映了企业对未来股价的乐观预期，折射出市场信心。
在当前市场预期利率走低的情况下，通过低成本融资方式去补充资本金是许多企业的需求，零息可转债成为多家港股上市公司融资的选择。排排网财富研究总监刘有华向记者表示，零息设计使得企业在债券存续期间无需支付利息，有效减轻了财务压力，尤其契合当前低利率环境下的融资需求。与直接增发股票相比，可转债的发行能够缓解股权即期稀释的影响，避免对现有股东权益造成短期冲击，更大程度地维持股权结构的稳定性。
吸引国际资本布局
从目前来看，发行零息可转债的企业以港股上市的龙头公司为主，融资金额多数用于企业研发、提升出海能力、提高公司运营能力等方面。
优美利投资总经理贺金龙在接受记者采访时指出，零息可转债的发行热潮，将对港股市场产生深远影响。一方面，它将拓宽上市公司的融资渠道，降低对传统股权融资的依赖。传统的股权融资方式，如增发新股，会直接增加公司的股本，导致现有股东的股权被稀释。而零息可转债在转换前以债券形式存在，不会立即影响公司的股权结构，为企业提供了更灵活的融资选择。
另一方面，它将吸引更多长线投资者入场，提升市场的稳定性和国际竞争力。这些长线投资者的入场，不仅能够为港股市场带来增量资金，还能增强市场的稳定性，减少市场的短期波动。同时，国际资本的布局也有助于提升港股市场的国际影响力，吸引更多的国际企业来港上市，进一步巩固香港作为国际金融中心的地位。
对于市场而言，零息可转债发行丰富了投资品种，给市场提供了兼具股性和债性的投资工具，满足了不同风险偏好的投资者。贺金龙进一步指出，多家企业发行溢价的零息可转债体现出国际资本市场对于中国优质企业的基本面和发展认可。对于投资者而言，这揭示了未来产业政策导向和经济转型的方向。
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